新冠疫情爆發(fā)后，中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布了《資產(chǎn)評估專家指引第10號——在新冠肺炎疫情期間合理履行資產(chǎn)評估程序》（中評協(xié)〔2020〕6號），對疫情期間評估機(jī)構(gòu)如何合理履行資產(chǎn)評估程序進(jìn)行了指導(dǎo)。浙江注冊會計(jì)師協(xié)會專業(yè)技術(shù)委員會組織業(yè)內(nèi)資產(chǎn)評估專家，針對后疫情時(shí)代評估專業(yè)人員在執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)中可能面臨的問題進(jìn)行了專門研究。在此基礎(chǔ)上，對疫情影響評估實(shí)務(wù)的主要因素，在執(zhí)行評估程序、評定估算和報(bào)告披露等環(huán)節(jié)可以采取的應(yīng)對措施，及三種方法運(yùn)用過程需要重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)進(jìn)行以下相關(guān)提示，供大家在執(zhí)業(yè)中參考。

本提示僅代表專家觀點(diǎn)，不能替代相關(guān)法律、法規(guī)、資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，也不能替代評估專業(yè)人員個(gè)人的職業(yè)判斷，在執(zhí)業(yè)中評估專業(yè)人員應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況、自身職業(yè)判斷合理使用，不能直接照搬照抄。

一、在后疫情時(shí)代的企業(yè)價(jià)值評估中，疫情對評估實(shí)務(wù)有什么影響？

在后疫情時(shí)代的企業(yè)價(jià)值評估中，疫情對評估實(shí)務(wù)的影響主要包括評估的價(jià)值基礎(chǔ)、評估假設(shè)和期后事項(xiàng)等方面。

（一）評估的價(jià)值基礎(chǔ)

后疫情時(shí)代評估的價(jià)值基礎(chǔ)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，變化的是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的不確定性增加及行業(yè)和稅收政策的階段性影響，以及生活和消費(fèi)習(xí)慣對個(gè)別行業(yè)帶來的根本性轉(zhuǎn)變等。對于價(jià)值類型是市場價(jià)值的企業(yè)價(jià)值評估，其價(jià)值基礎(chǔ)仍是有序的交易價(jià)格。實(shí)務(wù)中，在采用市場法評估時(shí)，我們需要了解交易案例的交易背景，判斷其是否為有序交易，疫情影響下，有序交易前提容易尚失。如果受疫情影響，某些交易喪失了有序交易的前提，那么我們就需要考慮這些案例是否適合作為評估參照對象。

（二）評估假設(shè)

在后疫情時(shí)代，疫情的影響是評估必須面對的事情，是否考慮疫情影響這個(gè)問題本身已經(jīng)不存在，因而對于評估假設(shè)而言，不存在對是否考慮疫情影響進(jìn)行假設(shè)。因此，我們建議站在評估基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)，對于可預(yù)見的情況在評估中直接考慮，對于不可預(yù)見的，進(jìn)行全面分析、綜合衡量后，進(jìn)行科學(xué)的假設(shè)。假設(shè)疫情影響于報(bào)告日后立即消失，或者疫情將長期存在，或者未經(jīng)充分論證假設(shè)后疫情時(shí)代的企業(yè)經(jīng)營可完全回歸至以往模式，可能會導(dǎo)致不合理假設(shè)。

特別需要提醒的是，對于一些受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)，資產(chǎn)評估師可以通過疫情發(fā)生以來企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)營模式是否發(fā)生根本變化、結(jié)合企業(yè)情景進(jìn)行分析，關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是否還成立。

（三）基準(zhǔn)日期后事項(xiàng)

IPEV 《特別指引》中指出：公允價(jià)值是基于評估基準(zhǔn)日已知的和可知的經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、市場及金融狀況和信息進(jìn)行評估?；鶞?zhǔn)日后的信息，如果是對基準(zhǔn)日已知/可知事項(xiàng)的進(jìn)一步確認(rèn)，則該信息應(yīng)該在評估中予以反映；如果不是或者無法在評估中反映，且對評估結(jié)論有重大影響，應(yīng)在評估報(bào)告中予以披露。后疫情時(shí)代，我們也應(yīng)該從基準(zhǔn)日出發(fā)，對于已知或預(yù)知并可以合理計(jì)量的期后事項(xiàng)，應(yīng)該在評估值中予以反映；但對于我們無法預(yù)知的或者無法合理在評估中考慮的期后事項(xiàng)，如果該事項(xiàng)對評估結(jié)論可能產(chǎn)生重大影響的，那么應(yīng)該在評估報(bào)告中披露。

二、后疫情時(shí)代，受疫情影響，評估不確定性增加（風(fēng)險(xiǎn)增加），在企業(yè)價(jià)值評估中，資產(chǎn)評估師可以通過哪些措施來降低估值不確定性增加的風(fēng)險(xiǎn)？

資產(chǎn)評估師可以通過在執(zhí)行評估程序、評定估算和報(bào)告披露等環(huán)節(jié)采取以下措施來降低風(fēng)險(xiǎn)：

（一）評估程序執(zhí)行環(huán)節(jié)

中評協(xié)〔2020〕6號《資產(chǎn)評估專家指引第10號——在新冠肺炎疫情期間合理履行資產(chǎn)評估程序》中明確指出，根據(jù)當(dāng)?shù)卣块T發(fā)布的疫情防控、交通管制公告等，確實(shí)因疫情防控?zé)o法開展現(xiàn)場調(diào)查或者核查驗(yàn)證的，屬于相關(guān)程序履行受到客觀條件限制的情形，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在符合疫情防控要求的前提下采取措施彌補(bǔ)程序缺失，并判斷對評估結(jié)論產(chǎn)生的影響。

資產(chǎn)專業(yè)人員應(yīng)及時(shí)與委托人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，合理確定現(xiàn)場調(diào)查、核查驗(yàn)證程序。資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則規(guī)定的詢問、訪談、核對、監(jiān)盤、勘查等現(xiàn)場調(diào)查手段要求由資產(chǎn)評估專業(yè)人員完成，而在不可抗力環(huán)境條件下，為了保障資產(chǎn)評估持續(xù)服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要考慮能否通過制訂完善的現(xiàn)場調(diào)查方案、采用特殊調(diào)查方法、風(fēng)險(xiǎn)控制措施等替代措施，消除或降低程序受限的影響。具體應(yīng)對措施建議如下：

1.制訂現(xiàn)場調(diào)查方案

根據(jù)委托人和被評估單位申報(bào)的評估對象和范圍的資產(chǎn)清單以及評估業(yè)務(wù)的具體情況，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)制定合規(guī)、可行的評估工作方案，對于現(xiàn)場調(diào)查工作受到的客觀限制情況需要詳細(xì)說明，包括針對受限情況擬采用的特殊調(diào)查工作方法、操作路徑、需要被評估單位配合的部門及人員要求、注意事項(xiàng)、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及控制措施等彌補(bǔ)現(xiàn)場調(diào)查程序受限的替代程序。由于此類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級較高、操作難度增大，評估工作方案批準(zhǔn)層級也應(yīng)較常規(guī)業(yè)務(wù)有所提高，建議由評估機(jī)構(gòu)的首席評估師或最高管理層批準(zhǔn)。對于受監(jiān)管的評估業(yè)務(wù)，評估程序受限對評估值的影響，可考慮先與監(jiān)管部門溝通征求其意見，降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.特殊調(diào)查方法

在開展特殊調(diào)查工作前，需開展更為細(xì)致的前期準(zhǔn)備工作，比如向被評估單位提出本評估業(yè)務(wù)需要提供的完整的評估所需資料清單；采用電話會議或視頻會議的方式，對項(xiàng)目組人員進(jìn)行培訓(xùn)；對于存貨、房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、工程物資、在建工程等實(shí)物類資產(chǎn)，必須清楚地填報(bào)每一項(xiàng)資產(chǎn)存放使用地點(diǎn)（如庫房或車間名稱、部門及房間號等），以便于調(diào)查工作安排等，具體措施可以參考附錄1。

開展替代現(xiàn)場調(diào)查的基本手段應(yīng)與現(xiàn)場調(diào)查一致，包括詢問、訪談、核對、監(jiān)盤、勘查等。在發(fā)生不可抗力情況下，資產(chǎn)評估專業(yè)人員可以利用現(xiàn)代科技手段、采用非直接接觸式替代方法充分獲得現(xiàn)場信息，并應(yīng)采取有效方式對現(xiàn)場替代調(diào)查實(shí)施控制和監(jiān)督。非直接接觸式替代方法包括但不限于電子郵件、實(shí)時(shí)視頻連線、衛(wèi)星定位及拍照、電話會議或視頻會議、電話或視頻訪談等。該等工作應(yīng)保持謹(jǐn)慎，保證資產(chǎn)評估專業(yè)人員本可以在現(xiàn)場獲取的有效信息不因替代現(xiàn)場調(diào)查工作本身造成重大影響。具體措施參考附錄2。

3.風(fēng)險(xiǎn)控制措施

風(fēng)險(xiǎn)控制可以通過加強(qiáng)技術(shù)保障、人員保障、資料傳輸途徑保障、上傳資料真實(shí)性保障等，及加強(qiáng)參與執(zhí)行替代程序人員身份核實(shí)、實(shí)時(shí)視頻錄制控制、調(diào)查時(shí)點(diǎn)的位置確認(rèn)、文件資料的保密等措施來實(shí)施，具體措施可以參考附錄3。

（二）評定估算環(huán)節(jié)

在評定估算時(shí)，一方面，我們建議資產(chǎn)評估專業(yè)人員對重要假設(shè)前提和評估中關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行敏感性分析和情景分析，可以幫助報(bào)告使用者更加充分地了解價(jià)值的可能變化以及受各因素影響程度的敏感性。如采用收益法評估時(shí)，對以下關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行敏感性分析：A.原材料預(yù)計(jì)采購價(jià)格的敏感性分析；B.產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對預(yù)測營業(yè)收入、預(yù)測凈利潤以及評估值的敏感性分析；C.報(bào)告期內(nèi)變動(dòng)頻繁且影響較大的其他因素對評估值的敏感性分析。

另一方面，我們建議資產(chǎn)評估專業(yè)人員可以采用以區(qū)間值或者其他形式表示評估結(jié)論。雖然《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——資產(chǎn)評估報(bào)告》允許評估結(jié)論以區(qū)間值的形式表達(dá)，但從實(shí)務(wù)來看，最終的評估結(jié)論仍然是選擇一個(gè)確定的數(shù)值為多，疫情使得評估結(jié)論的不確定性加強(qiáng)，我們可以采用情景分析模式，采用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，分析樂觀、普通、悲觀等情況的概率，得出評估結(jié)論，通過區(qū)間值的形式將不確定性體現(xiàn)在評估結(jié)論中。

（三）評估報(bào)告披露環(huán)節(jié)

在后疫情時(shí)代，評估風(fēng)險(xiǎn)凸顯，當(dāng)無法或者不能完全履行評估程序，無法采用合理的替代措施，或者采取彌補(bǔ)措施后仍對評估結(jié)論產(chǎn)生重大影響或者無法判斷其影響程度，則不可出具報(bào)告。采用替代措施后可以出具評估報(bào)告的，則通過在評估報(bào)告中充分披露疫情中評估程序受限情況及其對結(jié)論的影響，加強(qiáng)對期后事項(xiàng)的核實(shí)和披露等方式，提請報(bào)告使用者和監(jiān)管部門關(guān)注，從而降低不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

三、疫情影響下，在企業(yè)價(jià)值評估三種基本方法運(yùn)用過程中，需要重點(diǎn)關(guān)注哪些方面？

（一）收益法

1．收益預(yù)測方面，不同行業(yè)受疫情影響的內(nèi)容、程度不同，應(yīng)根據(jù)行業(yè)特征分析疫情對收入、成本等因素的具體影響。在調(diào)查訪談時(shí)，動(dòng)態(tài)考察企業(yè)上下游受疫情影響程度。鑒于目前的市場環(huán)境及對各行業(yè)的不同影響，就被評估企業(yè)未來3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月、18個(gè)月或更長時(shí)間內(nèi)疫情對其的可能影響進(jìn)行細(xì)致的情景分析，對了解某些重要假設(shè)前提和參數(shù)對價(jià)值的可能影響非常有幫助，情景分析相比通常情況下更有必要。

2.折現(xiàn)率取值方面，考慮疫情影響引起的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的變化，國家的貨幣刺激政策可能會降低無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，但是疫情影響增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在測算折現(xiàn)率時(shí)，需要統(tǒng)籌考慮。某些特殊行業(yè)因疫情影響業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)高增長，在折現(xiàn)率方面，可能需考慮采用變動(dòng)折現(xiàn)率。

3.收益預(yù)測的不確定性與折現(xiàn)率如何統(tǒng)籌考慮方面，收益預(yù)測的不確定性主要體現(xiàn)在預(yù)測現(xiàn)金流的謹(jǐn)慎程度，折現(xiàn)率不確定性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是行業(yè)發(fā)展的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)不確定性已經(jīng)一定程度在Beta中體現(xiàn)，但由于Beta是通過同行業(yè)上市公司歷史期間的股價(jià)波動(dòng)來提取，有可能不能真實(shí)反映行業(yè)整體和近期的風(fēng)險(xiǎn)水平；二是個(gè)別經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，主要還是受疫情影響程度的高低、上下游客戶受疫情影響的程度等，這個(gè)可以通過個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整來體現(xiàn)。需要特別注意的是，不應(yīng)在參數(shù)中重復(fù)考慮不利因素影響，比如因疫情影響在收益預(yù)測中調(diào)低未來現(xiàn)金流量的同時(shí)調(diào)高長期折現(xiàn)率。

（二）市場法

1．可比公司/案例的選取（疫情前交易價(jià)格與疫情后交易價(jià)格的可比性）

IPEV 《特別指引》指出新冠疫情發(fā)生后，經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、金融市場發(fā)生了重大的變化，在采用交易案例比較法時(shí)，新冠疫情前的交易價(jià)格所代表的價(jià)值倍數(shù)的可參照性降低，需要審慎考慮。因此，應(yīng)盡可能選取距離基準(zhǔn)日時(shí)間較近的案例；對于受疫情影響較大的行業(yè)，若沒有充分足夠的疫情后的案例，應(yīng)謹(jǐn)慎考慮交易案例比較法的適用性。

2．疫情對價(jià)值乘數(shù)的影響

疫情對不同行業(yè)的影響也有所不同，對于某些工業(yè)制造生產(chǎn)行業(yè)，可能是短暫的一次性影響，對這類行業(yè)，應(yīng)按照一次性影響處理相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算價(jià)值倍數(shù)；對于餐飲、影視、旅游等行業(yè)，可能是在相當(dāng)一段時(shí)期里的持續(xù)影響，對這類行業(yè)應(yīng)按照持續(xù)影響處理相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算價(jià)值倍數(shù)。當(dāng)然，若價(jià)值乘數(shù)計(jì)算時(shí)，價(jià)格指標(biāo)采用了疫情之后的數(shù)據(jù)，則價(jià)值乘數(shù)已經(jīng)體現(xiàn)了市場投資者對影響是暫時(shí)還是永久的判斷，企業(yè)價(jià)值評估時(shí)可以不用考慮；但若個(gè)體與選取的可比公司在疫情受影響程度上存在差異的，則不建議采用，畢竟這種差異程度是很難通過修正來消除的。

3.疫情對控制權(quán)溢價(jià)指標(biāo)的影響

通過對國際上在重大危機(jī)發(fā)生時(shí)交易數(shù)據(jù)的分析，少數(shù)股權(quán)的價(jià)值變化較大，控制權(quán)股權(quán)的價(jià)值變化相對小一些，這意味著在這種情況下，控制權(quán)溢價(jià)較通常情況下可能會大一些。

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

后疫情時(shí)代，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性貶值的情形會有所增加，部分行業(yè)面臨需求持續(xù)低迷，或者行業(yè)出現(xiàn)更新迭代、甚至被顛覆的情形，由此導(dǎo)致的企業(yè)生產(chǎn)線開工率不足或者閑置，此時(shí)，需要考慮資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值因素。但經(jīng)濟(jì)性貶值的因素考慮應(yīng)與收益法預(yù)測一致。

2021年2月3日

附錄1 前期準(zhǔn)備工作

附錄2 現(xiàn)場調(diào)查替代措施

附錄3 風(fēng)險(xiǎn)控制措施